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人民币逆势走强，再创阶段性新高，汇率“不听话”释放哪些信号？

当汇率开始“不听话”

7月23日，我看到美元对人民币中间价跳到7.1414，心里咯噔一下，这比前天足足高了108个基点，直接刷新去年11月以来的峰值。

奇怪的是，同期美元指数其实没涨多少，这种“你涨我不跟”的叛逆走势，最近三年里只出现过两次。

央行在浮动汇率这盘棋上，手其实一直放在方向盘上。就像老司机雨天开车，你感觉不到他频繁踩刹车，但车身始终不飘。

一、央行到底在盘算什么？

我把最近三个月的人民币K线图拉出来，发现三个细节：

每次快到7.15关口，总有大单神秘接盘；离岸CNH比在岸CNY的价差，从没超过150点；外管局发言人的表态，永远在汇率异动后24小时内出现。

这三条线索拼起来，就是央行现在的打法——不硬扛，但绝不放任

逆周期因子就像暗处的保险丝，平时感觉不到，一旦市场要“疯”，它瞬间熔断。

通过这个技术性工具，央行能够平滑汇率波动，避免市场出现”追涨杀跌”的非理性行为。就像给汽车装上ESP系统，既不影响正常行驶，又能防止打滑失控。

外管局副局长李斌近期表示：”我国经济基本面稳健，外汇市场韧性增强。”这样的权威发声，给我们外汇市场吃了一颗”定心丸”。

说句得罪人的，那些喊“汇率要破7.3”的黑嘴，最近都被这种“温水煮青蛙”的调控整不会了。

二、数据不会撒谎，但我看到了三个反常

外管局刚发的半年报，我盯了半小时，发现三个有意思的点：

总量难看，结构好看：上半年逆差253亿，但5-6月居然连赚两个月顺差，这就像上半场输球，下半场突然反超。

企业开始“锁汇”：外汇套保比例冲到30%，创历史纪录。这就像给汇率上了个”保险”，再大的波动也掀不起浪花。有一家宁波外贸老板直言：“现在接单第一件事不是谈价格，是问银行远期汇率。”

投资者更成熟：当前结汇率稳定在60%，衡量购汇意愿的售汇率为65%，同比下降了3个百分点。以前汇率一波动，有些人就跟风操作，买涨杀跌。现在从数据来看，这种情况大大减少了。

三、下半年？有这三张底牌

今年上半年，国际形势那叫一个刺激，关于美联储该不该降息，特朗普和鲍威尔天天打嘴仗，全球经济跟过山车似的。

我算了下，美元指数要是再冲105，人民币压力肯定大。但下半年有这三张底牌让我不慌了：

经济底盘够硬：咱家经济底子硬。上半年GDP增长5.3%，内需贡献度77%，这意味着我们不用靠贬值刺激出口。工具箱储备充足：从外汇存款准备金率到远期售汇风险准备金，央行有7种武器没用呢。资本项目在偷偷放松：昨天刚批了QFLP新额度，跨境投融资渠道不断拓宽，这些都为国际收支平衡提供了制度保障，外资进来容易了，汇率自然有支撑。

最后唠两句：稳住，我们能赢

人民币这波操作告诉我们：在金融江湖混，光有肌肉不行，还得有脑子。

在充满不确定性的国际环境中，央妈通过精准的预期管理，以及灵活的政策调控，成功维护了外汇市场的平稳运行。

所以说啊，看汇率不能只看一时涨跌。就像追姑娘，死缠烂打没用，关键还得自身条件硬。

汇率能不能稳，主要还是看经济稳不稳！这个内功硬，汇率就根本不用担心。

总结一句话：别和央行对赌！

本文信息源：同花顺财经，《人民币兑美元中间价较上日调升46点至7.1414》，2025.7.23

宏观经济点评：人民币汇率或将迎震荡升值

事件：8 月以来人民币兑美元汇率出现较为明显的升值，随着A 股市场的升温，汇率波动逐渐引发关注，后续汇率的走势可能对市场带来一定程度的影响。

人民币汇率近期升值或属于“补涨”

1. 美元指数偏弱运行下，人民币汇率近期升值或属于“补涨”。在特朗普就职后，随着其一系列政策的快速推出，特别是对等关税对全球市场信心造成了显著冲击，美元指数在2025 年前8 个月贬值约10%，而人民币兑美元汇率同期升值幅度仅约2.3%。从更加综合的CFETS 人民币汇率指数看，该指数在2025 年1-6月下跌约6%，但6 月后已触底回升至96.57，升值幅度超过同期人民币兑美元汇率。与此同时，人民币兑美元中间价也逐渐下调，有利于在岸人民币汇率向升值方向波动。总的看，人民币汇率近期升值在偏弱美元环境下或属于“补涨”。

2. 国内权益市场升温，叠加美联储偏鸽派表态，或是当前人民币汇率上涨的关键触发因素。如前所述，虽然人民币汇率近期“补涨”，但结合8 月制造业PMI仍弱于季节性来看，国内经济基本面的边际回暖或不是人民币近期“补涨”的驱动因素。其关键或在于两点：一是8 月以来国内权益市场逐渐升温，主要指数均录得较大涨幅，客观上会吸引部分海外资金及出口企业结汇资金进入，带动外汇市场上人民币供需发生变化；二是在8 月Jackson Hole 会议上，美联储主席鲍威尔表态偏鸽派，显示美联储大概率在9 月会降息25bp，对美元指数产生了一定的抑制作用，人民币汇率的外部环境相对稳定。此外夏季一般是港股分红的最后高峰，且近期中美利差略有收窄，或共同触发了近期人民币汇率的上行。

人民币或有望震荡升值，但波动或也将放大

1. 美元指数偏弱态势或将延续。虽然当前美国经济整体尚有韧性，但从7 月非农就业数据来看，其下行压力已有显现，叠加通胀上行斜率尚不确定，美联储9月若降息，更多的或是为美国经济托底。相较之下，8 月欧元区制造业录得50.7%，较7 月上升0.9 个百分点，德国制造业PMI 也持续上行，欧元区经济表现相对较好。此外，近期特朗普频繁施压美联储，甚至开除美联储理事，动摇美联储独立性，削弱了市场对美元的信心，因此后续美元或保持相对偏弱态势。

2. 人民币汇率后续或仍偏升值，但短期或有震荡。如前所述，偏弱美元下人民币汇率的外部环境或相对有利。此外，2025 年1-7 月我国出口韧性较足，累积了近7000 亿美元的贸易顺差，但平均结汇率仅为52.75%，低于2018 年来均值。

参考2024 年9 月国内股市上涨带动结汇率快速提升至62.23%，若国内权益市场持续有所表现，叠加季节性因素，有望促使部分企业选择结汇，提升结汇率，对人民币需求形成支撑，因此人民币汇率后续或仍偏升值。但短期来看，由于海外主要国家的经济及政策不确定性较大，特别是日本政局在参议院选举后较为动荡，可能会对美元指数形成一定支撑，人民币汇率短期或面临一定程度的震荡。

3. 人民币汇率长期取决于国内经济的表现，不宜高估短期内升值的斜率与幅度，且波动也有可能放大。中长期来看，后续人民币汇率的反弹高度及持久性仍取决于国内经济的修复情况。但若短期内出口企业的预期集体转向，引发集中换汇，导致人民币短期快速升值，我们认为央行或将进行一定程度的引导。一则中美之间的关税税率仍高，人民币汇率的快速升值并不利于我国企业的后续出口；二则对央行而言，其汇率政策目标之一是维持人民币汇率的弹性，防范汇率的超调风险，汇率的快速升贬值均不可取，因此不宜高估短期人民币升值的斜率与幅度。

且在此过程中，人民币汇率的波动可能会进一步放大。

风险提示：美国经济衰退超预期，美国关税政策超预期升级。

中国人民银行决定进一步推进银行间外汇市场发展

为进一步完善社会主义市场经济体制，提高汇率形成的市场化程度，为银行和企业提供更多的风险管理工具，中国人民银行今日发布《关于加快发展外汇市场有关问题的通知》（以下简称《通知》），决定推出有关改革措施，进一步推进我国银行间外汇市场的发展。

1994年我国进行外汇体制改革，实行人民币官方汇率和外汇调剂市场汇率并轨，建立统一的银行间外汇市场。11年来，我国银行间外汇市场主要为外汇指定银行平补结售汇头寸服务，并在此基础上生成人民币汇率。这一市场在我国外汇体制改革中发挥了重要作用。随着我国社会主义市场经济体制的建立和不断完善，进一步发挥外汇市场在价格发现、有效配置资源和管理风险上的作用更加突出，迫切需要加快银行间外汇市场的建设，推动市场的发展。

《通知》主要包括三方面内容：一是扩大银行间即期外汇市场交易主体范围，允许符合条件的非银行金融机构和非金融企业按实需原则参与银行间外汇市场交易；二是增加银行间市场交易模式，在银行间外汇市场引入询价交易方式，银行间外汇市场参与主体可在原有集中授信、集中竞价交易方式的基础上，自主选择双边授信、双边清算的询价交易方式，询价交易将首先在远期交易中使用；三是进一步丰富银行间外汇市场交易品种，允许符合条件的银行间外汇市场参与主体开展银行间远期外汇交易，并允许取得远期交易备案资格6个月以上的市场会员开展银行间即期与远期、远期与远期相结合的人民币对外币掉期交易。

《通知》要求市场会员建立健全内部管理制度和风险防范机制，管理部门将进行逐日监管,控制交易风险。

扩大市场参与主体、增加市场交易品种和丰富市场交易模式，是完善人民币汇率形成机制的重要举措，有利于充分发挥银行间外汇市场在资源配置中的基础性作用。中国人民银行在进一步加快银行间外汇市场发展的同时，将加强对银行间外汇市场的监督和管理，确保市场平稳有序运行，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。

《通知》自发布之日起施行。（完）

附件：名词介绍

即期外汇交易：即期外汇交易是以双方约定的汇率交换两种不同的货币，并在一到两个营业日后进行清算的外汇交易。

远期外汇交易：是指外汇买卖双方预先签订远期外汇买卖合同，规定买卖的币种、金额、汇率及未来交割的时间，在约定的到期日由买卖双方按约定的汇率办理收付交割的外汇交易。

询价交易：询价交易是指相互有授信关系的外汇交易主体，直接就所要交易货币的币种、金额、汇率及未来交割的时间进行询问、磋商，达成一致意见后确认成交的交易方式。

集中竞价：集中竞价外汇交易是指市场上多个交易主体之间，同时通过某一交易系统或平台，按一定的竞价规则进行外汇交易的方式。例如目前我国银行间外汇市场现行的交易方式，即是按时间优先、价格优先的竞价规则进行交易的。

集中授信：外汇市场的组织者作为一方，按各交易主体的交易资金拥有量为信用标准，授予参与交易的各交易主体一定交易额度的行为，各交易主体同时也授予中央清算部门一定规模的交易额度。

双边授信：外汇市场上交易主体双方之间，相互直接授予对方一定交易信用额度的行为。

双边清算：市场上交易主体达成外汇交易之后，不通过某一清算机构，而是相互直接将资金汇入对方指定账户的清算方式。

银行间外汇市场背景材料

1994年，我国外汇管理体制进行了重大改革，取消外汇留成、上缴和额度管理，实行结售汇制度，建立全国统一的银行间外汇市场。同时，建立了以中国外汇交易中心的电子交易系统为依托的交易平台。银行间外汇市场的建立，奠定了以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制的基础。

市场组织形式：我国银行间外汇市场实行会员制管理，凡经批准设立、开展外汇业务以及经营结售汇业务的金融机构及其分支，均可申请成为银行间外汇市场的会员，经审核批准后，通过中国外汇交易中心的电子交易系统入市交易。

报价成交方式：目前，银行间市场实行分别报价、撮合成交的竞价交易方式。交易主体在中国外汇交易中心现场或通过远程终端报出买、卖价格，中国外汇交易中心的交易系统按照价格优先、时间优先的原则对外汇买入报价和卖出报价的顺序进行组合，按照最低卖出价和最高买入价的顺序撮合成交。

清算交割模式：银行间外汇市场实行本外币集中清算的办法。银行间外汇市场的交易会员的外汇资金清算通过中国外汇交易中心在境外开立的统一的外汇帐户办理，人民币资金清算通过各会员在中国人民银行开立的人民币帐户办理。目前，本外币资金在交易日的第二天同时办理交割入帐，即T+1清算。

银行间外汇市场运行的11年里，市场会员的数量不断增加、会员的性质呈多样化趋势。截止2005年6月底，银行间外汇市场共有会员366家，其中，国有商业银行4家、股份制商业银行11家、政策性银行3家、城市商业银行39家、商业银行的授权分行109家、外资银行179家、信托投资公司2家及19家农村信用联社。

1994年银行间外汇市场成立初期，只有美元和港币两个币种的交易，1995年增加了日元兑人民币的交易， 2002年增加欧元兑人民币交易；为活跃交易、提高流动性，2002年4月和7月中国外汇交易中心分别在欧元和港币交易上开始试行做市商制度；2003年外汇市场交易时间从原来的上午半天交易延长到全天交易；推出了双向交易，以方便会员及时进行头寸平补和资金调度。

银行间外汇市场成交量逐年攀升，1994年，银行间外汇市场的总成交量仅为408亿美元，1997年达到700亿美元；受亚洲金融危机影响，随后两年交易量出现下滑；2000年恢复增长，2001年市场成交量超过金融危机前的水平，达到750亿美元；2002年成交量增加到972亿美元；2003年市场成交量突破1000亿美元，达到1511亿美元；2004年市场成交量一举突破2000亿美元，达到创记录的2099亿美元。