{财务管理外汇汇率}外汇期货与期权市场.ppt
{财务管理外汇汇率}外汇期货与期权市场学习目的：通过本章学习，了解外汇期货市场的基本特征，及其与远期外汇合约的异同，了解熟悉外汇期权合约的各项技术及特性，学会利用外汇期货与期权市场进行合理避险。1972年5月16日开始进行外汇期货合约交易。1、概述从事外汇期货的交易所：纽约期货交易所（New York Exchange）新加坡国际货币交易所 （Singapore International Monetary Exchanges,SIME）香港期货交易所（Hong Kong Futures Exchange,HKFE）伦敦国际金融期货交易所（London International Financial Futures Exchange,LIFFE）美国芝加哥商品交易所的国际货币市场部门（International Monetary Market,IMM）最具代表性一、外汇期货市场IMM期货市场合约特点：（1）交易货币有英镑、加元、瑞士法郎、日元、欧元等； （2）全部合约采用美式报价，合约大小及到期日都标准化，合约在次级市场中具有较高的流动性； （3）期货交易成本低，不必缴纳全部款项即可进行交易，创造了极强的杠杆效果； （4）是良好的避险工具，更是受欢迎的投机工具。外币 合约大小 到期月 最小价格变动幅度（每单位外币）英镑（￡） 62500 3,6,9,12,1,4,7,10及当月$澳元（A$） 100000 同上 $加拿大元（C$）100000 同上 $日元（￥） 12500000 同上 $欧元（EURO） 125000 3,6,9,12 $IMM外汇期货合约的规格2、外汇期货合约特性1）标准化期货合约2）交易成本采用佣金方式，来回一次交易，大约收取30美元3）合约交割日及最后交易日合约交割日是到期月的第三个星期三；最后交易日是交割之前的第二个工作日。4）交割方式实际交割和对冲方式5）履约保证金保证金通常低于期货合约价值的2%。客户持有期货合约的期间，必须保持维持保证金（mainteanace margin）的水准，维持保证金大致为期初保证金的75%，否则会被通知补足差额。各外币期货合约的保证金高低与该外币的价格波动性有关，期货交易所定期对各外币期货的保证金会作修正。各期货经纪商所要求的保证金并不相同，可以谈判，但必须维持在清算所要求的最低保证金之上。外币 期初保证金 维持保证金英镑（￡） $1350 $1000加元（C＄） $608 $450澳元（A$） $1182 $875日元（￥） $3645 $2700欧元（EURO） $2025 $1500外汇期货保证金范例6）每日清算制度（marking to market of daily settlement）每天交易结束后，针对个别投资人帐户，算出因当日期货价格波动而引起的帐户余额波动。若新余额比维持保证金低，则投资人会接到保证金追缴通知要求补足差额。这种结算制度可以防止损失的累积而避免大宗违约案件发生。7）报价IMM外汇期货合约的每日最后报价（price quotes），称为settlement price。② ③ ④ ⑤ ⑥ ⑦ ⑧Open High Low Settle Change lifetime Open interest Low High ① EURO FX(CME)—EURO 125 000; $per EUROSept45047Dec257⑨Est ; vol. Fri 9737; open int 45322, +206《华尔街日报》外币期货合约报价范例3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较特性 外汇期货市场 远期外汇市场合同金额 标准化 可任意大小合同到期日 交易所有具体详细规定 按银行同业管理执行参加者 广泛、银行、企业、投机者 较广泛，但不鼓励普通投资者交易场所 场内交易，在交易所内交易 场外交易，用电讯联系成交交易委托 一般是限价定单、市场定单 基本上是市场指令性质交易方式 双方各不相识，各自委托场内经纪人公开喊价成交双方虽部分通过经纪人牵线，最终直接接触成交用途 避险及投机 只作避险，商业银行不鼓励投机性远期合约交易报价方式 美式报价 欧式报价交割方式 多采用对冲方式结束合同 实际交割方式结束合同交易价格 公开竞价方式，更具竞争性 双向报价方式，一对一报价手续费形式 双方都要支付经纪人佣金 远期双向报价买卖价差抵押要求 双方无需了解资信，只需向清算所交足保证金银行依据对方资信情况确定抵押金额，大银行间无需抵押4、外汇期货作用1）投机活动2）套期保值在存在一笔现货外汇交易的基础上，再做一笔方向相反、期限和数量相同的期货交易。套期保值的前提：以国际金融市场上的外汇期货价格与远期汇率之间的同步关系为前提。套利活动会促使外汇期货市场与远期外汇市场的报价基本相同。外汇期货价格与即期汇率的关系类似于远期汇率与即期汇率的关系。尽管在现货月里，期货合约的价格会出现剧烈的波动，但随着交割期的临近，期货与现货之间的价格差将越来越小，在最后交易日将等于零。外汇套期保值中注意的问题：（1）套期保值是否完全，即暴露中风险中的外汇头寸不一定找得到相匹配的期货合约；外汇市场汇率的变动与外汇期货价格的变动不能完全一致，导致汇率风险无法彻底消除，存在基点差价风险；（2）要考虑套期保值成本，主要是保证金机会成本和佣金；由于远期交易在上述几个方面更具优势，因此在保值中人们更有可能用远期外汇市场来保值。二、外汇期权市场期权（option），也称选择权，指具有在约定的期限内，按照事先确定的执行价格，买入一定数量的某种货币或金融工具契约的权利。期权合同（option contract）是期权交易双方确定交易关系的正式法律文件，是一种标准化契约，内容一般包括买方、卖方、执行价格、通知日和失效日，期权合同的惟一变量是期权价格。1、期权的一般特性（1）买权（call option）和卖权（put option）买权和卖权的买方必须缴纳权利金（premium）给卖方，才可获得在将来按照执行价格（exercise price）交割的权利。（2）美式期权（American options）和欧式期权（European options）美式期权，指期权的买方可以在到期日之前按照执行价格交割；欧式期权只能在到期日当天交割。（3）价内期权、价平期权、价外期权期权的执行价格一直是固定不变的，但标的资产的市价则随时间而波动。就买权而言，在到期之前的任何时点，若标的资产的市价＞执行价格，称之价内买权（in the money calls）；若标的资产的市价=执行价格，称之价平买权（at the money calls）；若标的资产的市价＜执行价格，称之价外买权（out-of-the-money calls）。卖权情况与之相反，若标的资产的市价＞执行价格，称之价外卖权；若标的资产的市价=执行价格，称之价平卖权；若标的资产的市价＜执行价格，称之价内卖权。（4）期权价格期权价格=内涵价值+时间价值内涵价值是标的资产市价与执行价格之间的差别，价内期权的内涵价值是正值，价平期权的内涵价值等于零，价外期权是负值；期权价格超过内涵价值那部分，即是时间价值，时间价值会随着到期日的来临而逐渐趋于零。（5）期权与期货的异同相同之处：①两者都具有避险及投机的功能； ②两者都可以通过交割或对冲的方式来结束合约；不同之处： ①期货的买卖双方在签约之后，有义务采取交割或对冲方式结束合约，而期权的买方只有交割或对冲的权利，而没有义务，期权的卖方有义务来配合买方的决定； ②期货买卖双方都必须要交保证金，而期权买方只须缴纳权利金而非保证金，卖方须缴纳保证金。2、外汇期权的类型 买入看涨期权（buy call或long call） 卖出看涨期权（sell call或short call） 买入看跌期权（buy put或long put） 卖出看跌期权（sell put或short put）例：一投资者在5月份买入一份6月份到期的“欧元95”看涨期权”，合约的标准数量是125000欧元，支付的权利金为1250美元（）。0-1250（协定价格）(盈亏平衡点）①如果在6月的最后交易日，欧元即期汇率升为，则投资者有权按照买入欧元，届时他将获得125000×（-）=3750美元的汇差收益，扣除权利金，净收益为2500美元；②如果最后交易日，欧元汇率下跌为，则投资者可以放弃权利，他可在即期市场上买到更便宜的欧元，他的损失也只限于付出的权利金，这是期权持有者所承担的最大损失，也即最大风险。分析：（1）买入看涨期权损益$（2）卖出看涨期权0+1250协定价格损益$盈亏平衡点分析：看涨期权卖出方收取1250美元权利金，当市价上升至，出售者必须按价格出售欧元，为此承担3750美元损失，扣除保险费收益，净损失为2500美元；当市场价格下跌到，持有者放弃行权，出售者获得1250美元的净收益，这也是他的最大收益。（3）买入看跌期权：例：假设投资者买入一份欧元95看跌期权，支付权利金1250美元。损益$0-1250盈亏平衡点协定价格分析：在到期日即期汇率跌至，该投资者按价格行权，获得2500美元收益，扣除权利金后获净收益1250美元；如到期日即期汇率上升，投资者放弃行权，损失权利金1250美元，这也是他的最大损失。（4）卖出看跌期权损益$+1250 盈亏平衡点协定价格0分析：看跌期权的出售者收受的权利金是他的最大收益，他的损失却是无限的，如果即期汇率跌至，他却不得不按买进马克，如果汇率跌得更低，他的损失将更大。3、PHLX现货期权（option on spot）美国费城股票交易所1）合约的大小；2）到期日及最后交易日；到期月通常有三种方式：①january cycle②february cycle③march cycle。March cycle即是最靠近现在时点的那两个月，再加上3、6、9、12月之中最近期的那一个月。如在4月30日那天，正在交易中的合约到期月通常是5、6、9月；在8月31日那天，正在交易中的合约到期月是9、10、12月。外币 合约大小（per contract）到期月（exertion month）执行价格间隔（strike intervals）英镑￡ 31250 Match cycle $加元C$ 50000 同上 $日元￥ 6250000 同上 $欧元EURO 62500 同上 $PSE外汇期权合约的规格到期日，是到期月的第三个星期三之前的那个星期五，最后交易日与到期日为同一日，到期交割日是到期月的第三个星期三。3）报价German MarkExpiration Calls PutsStrike Month Vol. Last Vol. Last62500 German Marks EOM—Cents Per Unit58 1/2 April 26 —— ——62500 German Marks—European Style56 April —— 34 56 1/2 April 30 30 57 May —— 30 62500 German Marks—Cents Per Unit56 May —— 80 58 June 10 —— ——60 June 50 —— ——《华尔街日报》PHLX外币期权合约报价范例4、IMM期货期权 1984年1月开始交易。 1）合约大小与IMM期货合约大小相同； 2）美式期权 3）到期日及最后交易日在任何时点，交易中的IMM期货期权通常有三个到期月，即最靠近现在时点的连续三个月。由于期货期权的标的资产是IMM期货合约，因此期货期权的到期日比期货本身的到期日早。期货期权的到期日，是各个到期月的第三个星期三之前的第二个星期五，最后交易日则是到期日的前一天。4）PHLX现货期权与IMM期货期权（1）投资者可以同时在IMM市场进行期货与期权的交易，不必另外到PHLX市场从事期权交易；（2）执行PHLX现货期权，合约持有者必须按照执行价格将全部交易金额备妥，而IMM期货期权，合约持有人只须符合期货保证金的要求即可。5、期权的产生与发展期权交易把权利作为可自由买卖的商品，通过买卖期权合同来进行。 1）OTC交易产生于20世纪20年代，具有交易金额大、流动性良好，能迎合大金额交易者或银行同业的需求，每日交易量（500亿美元）是集中市场交易量的20倍（25亿美元）。OTC交易市场主要在纽约、伦敦，从事美元兑其他主要通货。外汇期权交易必须评估交易者是否有能力履行期权合约义务，对交易者的财务风险要有基本的认识。2）集中市场交易PHLX在1982年12月将现货式期权成功地引进该市场。CME在1984年1月将期货式期权成功引进该所的指数与期权市场交易。在集中市场买卖的外汇期权，每一笔都要在清算所登记，清算所的责任是负责清算及保证每一笔合约的履行。PHLX期权清算所是期权清算公司（the options clearing corporation），而IMM期货式期权则是芝加哥商品交易所（the chicago mercantile exchange clearing house）。3）期权与期货合约的异同期货和远期使合约持有者避免了损失，但也消除了持有者的获利机会；而期权既可使持有者避免损失，又有机会享受无限大的利润，期权市场具有巨大的发展空间。6、外汇期权的应用1）客户买入期权的运用当客户在进出口交易中有一笔应收帐款时，倾向于购买看跌期权；而当客户拥有一笔外币债务时，倾向于购买看涨期权。2）客户卖出期权的运用卖出看涨期权或看跌期权的客户，随时面临买方执行期权时的外币空头寸或多头寸风险，即按照规定的价格卖出和买入外币，承担外汇风险。如：美国一公司在德国有一分支机构，因而该公司能定期获得马克收入。因此该公司可以出售马克看涨期权。当马克汇率下跌时，期权不被执行，公司可以净获得一笔期权费收入；而当马克汇率上涨时，公司动用定期收到的马克执行期权合约，当然此时要损失一笔马克现汇上的汇兑收益。3）国际投标中的运用例：一美国公司到日本投标，投标金额为亿日元，公司需要美元，希望获得100万美元的资金，投标日为1月1日，当天汇率为JP￥121/US$1，决标日为3月1日，支付日为4月1日。如果公司得标，在支付日将获得这笔日元。为避免外汇风险，公司采取方法如下：方法1：公司在投标日进行一笔远期外汇买卖，按JP￥120/US$1的远期汇率，卖出3个月日元期汇亿日元。但是如果公司未能得标，将产生一个远期日元空头寸，承受外汇风险。方法2：公司在投标日到期权市场以JP￥118/US$1的协定价格，买入金额为亿日元的看跌期权，只要保险费不超过16949美元（亿/118-1000000），那么如果公司不得标，它将不执行期权，只损失保险费。如果得标，公司保证收到100万美元的资金。某美国公司组织员工将于四个月之后赴瑞士旅游，估计在8月1日须备妥旅游费用500000瑞士法郎，为避免瑞士法郎汇兑价值上涨，导致美元成本增加，公司决定购买4份9月份到期的瑞士法郎期货合约，买价是$