你了解利率期权吗？
2020年1月2日，外汇交易中心发布关于试点利率期权业务有关准备事项的通知，全国银行间同业拆借中心将于2020年2月24日起试运行利率期权交易及相关服务。交易品种包括LPR1Y/LPR5Y利率互换期权、利率上/下限期权，均为欧式期权，也是场外期权。近期央行再度发声：发展人民币利率、外汇衍生品市场，研究推出人民币利率期权，进一步丰富外汇期权等产品类型。
今天我们来了解一下利率期权
利率期权是期权的一种，以利率类金融工具作为标的物，通常包括利率期货、利率互换、国债等。期权买方在支付一定权利金的前提下，锁定利率风险——当利率朝着不利方向变动时行权；而当利率朝有利方向变动时，选择不行权，从而享受利率变动带来的收益。
利率期权品种多样，按交易场所可分为场外期权和场内期权。常见的场外利率期权有利率上限期权、利率下限期权、利率双限期权、利率互换期权。全球最活跃的场内利率期权有欧洲美元期货期权（标的物是利率期货）、美国10年期国债期货期权（标的物是国债期货）、巴西IDI指数期权（标的物是巴西银行间隔夜存款利率指数）。近几年场内利率期权的规模持续高于场外。
利率上限期权
利率上限期权一般是一系列利率看涨期权的组合。期权买方向卖方支付权利金并与其达成协议，指定某一市场参考利率，确定一个利率上限水平。在约定期限内，若利率超过了上限水平，则由期权卖方向买方支付当前市场利率与利率上限的差额，从而起到锁定利率风险的作用。企业可以利用利率上限期权规避未来利率上升导致负债利息支出增加的风险。例如，A公司从银行获取一笔5年期贷款，每年付息，以LPR为基准定价，并根据最新的LPR对下一年利率重新定价。如果公司担心未来利率上升，可以买入利率上限期权，约定一个利率，当LPR上升导致贷款利率超过约定利率时，公司行权可以获得收益从而降低融资成本。
利率下限期权
利率下限期权一般是一系列利率看跌期权的组合。期权买卖双方达成协议，确定一个利率下限，在指定期限内，若市场参考利率低于利率下限，则卖方需向买方支付市场利率低于利率下限的部分。利率下限期权一般是用来规避未来利率下降导致利息收入减少的风险。
利率双限期权
利率双限期权是由一个利率上限期权和一个利率下限期权组合而成。可以买入一份利率上限期权，同时卖出一份利率下限期权；也可以卖出一份利率上限期权，同时买入一份利率下限期权。一般在构造时会使利率上限期权与利率下限期权的期权费相同，这样利率双限期权的期权费为零。
利率互换期权
利率互换期权是期权买方在支付期权费后，获得在未来某个确定时间与期权卖方以约定利率进行利率互换的权利。根据买方支付方向的不同，利率互换期权可以分为支付固定利率的利率互换期权和收取固定利率的利率互换期权。以LPR利率互换期权为例，若A公司预计1年后需要借入5年期固息贷款，为了规避利率下行的风险，A公司与银行签订了一份合约期限为1年，执行后利率互换期限为5年的，收取固定利率的利率互换期权。若1年后市场利率低于合约执行利率，则A公司执行该合约，每年以低于贷款利率的价格向银行支付，收取固定利率，从而降低融资成本。
全球利率期权规模在百万亿美元之上。利率期权的快速发展期在2001-2007年，2008年金融危机后，规模明显收缩，2017年后恢复增长。随着我国贷款定价转向每月报价的LPR，机构运用衍生品管理贷款利率风险的需求显著增加。此时推出挂钩LPR的利率期权无疑是我国利率衍生品市场发展的又一里程碑，但我国利率衍生品市场发展依然任重道远。未来我们期待能够推出挂钩FR007和Shibor 3M等短期利率的期权产品以及国债期货期权。
作者 / 南华期货研究所期权小组
