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从国际经验看我国推出外汇期货的必要性

从国际经验看我国推出外汇期货的必要性

近期市场上关于人民币贬值预期的讨论甚嚣尘上，特别是人民币正式加入SDR“入篮”后，市场普遍预期央行未来在稳定汇率方面的压力会明显下降，叠加美联储年底加息预期刺激，境内资金潜在外流意愿持续攀高。

人民币国际化背景下发展汇率衍生品市场的紧迫性

蒙代尔“三元悖论”认为，一国不可能同时实现货币政策独立性、汇率稳定以及资本自由流动三大金融目标，只能同时选择其中的两个。如果三者都想实现，就会像亚洲金融危机时的泰国，最终陷入混乱。基于“三元悖论”一说，当一国实现货币政策独立性和有管制的资本流动，那么该国汇率的稳定性势必难以约束，正如目前市场所表现出来对于人民币贬值预期的担忧与日俱增。

自去年“8·11”汇改以来，人民币经历了“无序贬值”和“有序贬值”两个过程。“8·11”汇改之初以及今年年初两轮人民币走弱可称为“无序贬值”；而截至10月下旬，人民币汇率在过去半年多时间内基本实现了“有序贬值”。政府支持人民币市场化，从一系列经济数据观察得出，央行干预汇市并不明显。从另一个角度讲，过去半年多时间内人民币汇率“有序贬值”是市场对人民币供需关系的真实反映。

人民币持续贬值对我国以出口为主的外贸企业经营确实带来了实惠。相反，汇率持续贬值对以进口为主的外贸企业的日常经营形成了较大的风险敞口。据测算，美元兑人民币汇率波动1%，对我国外贸出口的影响约1.53%。在汇率风险管理方面，目前大企业或上市公司可以通过银行提供的避险工具来实现汇率波动风险规避，而中小企业往往难以从银行获得避险服务。如同“融资贵”和“融资难”一样，我国中小企业还面临“避险难”和“避险贵”的问题。

汇率市场的有序开放当然需要面对市场的波动，但需要关注的是当市场预期强烈，并且形成趋势时，波动往往会超过货币应有的本身价值，对经济就会有很大的负面影响。如何减缓这一趋势，就需要建设一个流动性好的场内外汇期货市场，让持有各种外汇资产和头寸的机构和自然人，有了对冲“拐杖”，不必通过兑换现货币种，也能随时对冲外汇波动风险，从而减缓因为预期造成的大规模现汇兑换及汇率大幅波动。

完善汇率衍生品市场对扩大货币国际化影响的意义重大

德国马克成功国际化经验表明，货币国际化过程中先完善国内金融市场改革，如利率市场化、汇率衍生品市场建设等，然后再开放资本账户管制，对推动货币成功国际化有重要积极意义。因为更加完善和发达的金融市场，能够更好地抵御外部冲击，德国央行在马克国际化过程中就是这么思考的。

相反，日本日元国际化进程与马克有些类似，但执行细节和国际化结果有着很大差别。日本和德国的重大区别在于日本初期国内金融市场建设的进程十分缓慢，利率“双轨制”持续了相当长时间，其间汇率衍生品定价权也被新加坡市场掌控。封闭且受管制的国内金融市场制约了日元在国际贸易和投资中的使用。

上世纪90年代初，德国马克在全球外汇储备的占比接近20%，而同期日元在全球外汇储备中的比重最高未超过9%。日元国际化案例中，直到1996年，在日本经济泡沫破灭多年、金融体系坏账累累之后，日本政府才宣布一揽子金融改革方案，但是金融改革已经错过了最佳时机，无法进一步扩张日元国际化成果。

日本为中国人民币国际化提供了颇具价值的经验和教训——日本在利率市场化和国内金融市场改革方面进展缓慢，利率“双轨制”策略和薄弱的金融市场建设并不利于日元国际化。事实证明德国马克国际化的经验较日元更加成功。

国内期货市场成熟发展经验为完善汇率衍生品市场建设提供了坚实基础

国内期货市场经历了二十多年的艰辛发展，覆盖了43个商品期货和5个金融期货，每个品种背后都存在着一个巨大的现货市场，帮助国内企业和投资者创造了一个超万亿规模的对冲市场。成熟的产品设计经验、交易机制、风控机制以及投资者教育等方面都为未来汇率衍生品市场建设提供了宝贵的理论基础和实务经验借鉴。

最近一轮大宗商品产能过剩起始于2010年，其间商品价格下跌持续数年。因为期货市场的套期保值功能有效发挥，帮助无数生产企业解决了因价格下跌可能引发的经营风险，度过了经济周期中的困难时期，避免了相关行业乃至整个国民经济发生系统性风险的可能性。2015年A股异常波动之后，经过各方调查研究发现场外配资、杠杆过度发展才是导致市场“崩盘”的重要原因，并不是股指期货的问题。之前我们也做过研究，股指期货在避险功能发挥上有着其他金融衍生品无法替代的地位和作用，对于缓解现货指数发生极端波动的时间长度和概率有着显著正面作用。在股指期货功能受限导致期现价差大幅偏离的背景下，投资者仍然坚持在政策允许范围内利用股指期货对冲现货端潜在风险，可见期货在风险规避方面的重要性。

当前，在人民币加速国际化进程中，大力发展汇率衍生品市场是国内金融市场改革的重要组成部分，丰富汇率对冲工具的使用有助于外贸企业化解汇率波动风险敞口，稳定企业正常经营，推动国民经济健康发展。

建议

党的十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，“建设统一开放、竞争有序的市场体系，是使市场在资源配置中起决定性作用的基础”。国务院办公厅于2014年5月发布《关于支持外贸稳定增长的若干意见》，明确提出“鼓励金融机构开发适应实体经济发展需要的避险产品，帮助企业有效规避汇率风险”。完善汇率衍生品市场的机制建设是落实党中央、国务院政策的重要举措。

建议研究上市外汇期货产品，有助于满足实体企业管理汇率风险的需要，促进贸易稳定增长；有助于推动人民币国际化，掌握人民币汇率定价权；有助于丰富居民外汇投资工具，实现藏汇于民，减轻外汇储备下降压力。建议借鉴沪港通、深港通成功经验，引进境外机构作为交易主体，平衡买卖双方力量均衡，化解人民币汇率波动的敞口风险。

相信随着汇率衍生品工具的上市及使用，有助于稳定投资者心态，降低市场对人民币的贬值预期，实现人民币汇率波动相对均衡。当前，中国经济基本面较为健康，再结合汇率衍生品工具的帮助，有助于中国经济实现供给侧结构性改革之艰巨目标。

鸿合科技拟开展不超20000万美元外汇衍生品套期保值业务，防范汇率波动风险

鸿合科技股份有限公司（证券代码：002955）于2025年8月27日发布公告，公司第三届董事会第十四次会议于8月26日审议通过了《关于公司及子公司开展外汇衍生品套期保值交易业务的议案》，旨在应对海外业务汇率波动带来的不确定性。

近年来，鸿合科技海外业务持续拓展，且主要以美元、欧元等外币进行结算，海外业务在整体经营中占比较大，汇率波动给公司经营业绩带来一定不确定性。为控制汇率风险，防范汇率大幅波动的不利影响，公司及子公司将开展外汇衍生品套期保值交易业务。

此次外汇衍生品业务额度方面，预计动用的交易保证金和权利金上限（包括为交易而提供的担保物价值、预计占用的金融机构授信额度、为应急措施所预留的保证金等）不超过1000万美元（含等值外币），预计任一交易日持有的最高合约价值不超过20000万美元（含等值外币）。交易期限自董事会审议通过之日起12个月内有效，额度可循环使用，若单笔交易存续期超过决议有效期，决议有效期自动顺延至单笔交易终止时止。

外汇衍生品交易品种包括但不限于远期结售汇、货币掉期、外汇期权等产品或产品组合，对应基础资产包括汇率、利率、货币等或上述资产组合。交易对手为经国家外汇管理局和中国人民银行批准、具有外汇衍生品业务经营资质的金融机构，资金来源为自有资金，不涉及募集资金或银行信贷资金。公司授权管理层具体实施相关事宜。

不过，外汇衍生品套期保值交易业务仍存在一定风险，包括市场风险、流动性风险、履约风险、客户违约风险、操作风险及法律风险。为控制风险，公司已制定《鸿合科技股份有限公司外汇衍生品交易业务内部控制制度》，遵循合法、谨慎、安全和有效的原则开展业务，审慎审查合约条款，管理层将在额度内签署合同，财务部门组织实施并跟踪评估风险，审计部门进行合规监督。

鸿合科技表示，公司将根据相关会计准则对业务进行核算处理，开展此项业务有利于提升外汇风险管理能力，实现外汇资产保值增值，符合公司及全体股东的利益，同时会密切关注业务开展情况并及时履行信息披露义务。

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期货公司海外业务提速 破内卷扩利润开辟新赛道

近年来，期货公司加速开拓海外业务。这一进程不仅在公司利润方面作出了贡献，更在推动中国期货市场“引进来”与“走出去”、加快国际化步伐方面发挥了重要作用。

期货公司海外业务为何延续高速发展势头？未来又有哪些新动向？证券时报记者近日对多位行业资深人士进行了采访。受访人士普遍反馈，政策层面的利好支持与中国企业的集中出海，共同推动本轮期货公司海外业务的拓展进程。与此同时，如何开展全方位能力建设以应对日益激烈的竞争环境，也成为了期货公司必须直面的新课题。

多重因素共同作用

据中国期货业协会数据，截至2025年6月，中国内地期货公司共设立境外一级子公司22家、二级子公司39家、三级子公司6家。

具体看来，这些子公司的注册地涵盖了中国香港、新加坡、英国、美国等主要金融中心，并获得了包括香港期货交易所、新加坡交易所、芝加哥商业交易所、欧洲洲际交易所、伦敦金属交易所等全球主流交易所的交易和清算会员资质。业务范围已从传统的期货经纪扩展到证券、外汇、资产管理等多元领域。

期货公司海外业务快速发展，背后有着多重因素在推动。

中粮期货副总经理杨英辉表示，首先，政策环境持续优化，不断释放对外开放信号，为期货公司发展海外业务提供了有利支持。其次，中资企业出海加速催生了风险管理需求。随着“一带一路”倡议的推进，中资企业在能源、矿产、农业等领域的海外布局加大了力度；同时，市场价格剧烈波动，使得企业利用境外期货及衍生品市场进行风险管理的需求不断提升，中资企业也积极借助海外市场完善产业链，依托境外期货市场定价在出口时获取更好溢价。最后，期货公司在发展过程中需要创新转型，头部期货公司通过设立海外子公司抢占市场，推动海外业务成为重要的收入来源。

广发期货相关负责人也认为，期货公司海外业务的增长是政策开放、企业需求、市场竞争力提升等共同作用的结果。尤其是最近几年，对外开放品种扩容，配套的交割、结算等制度日益完善，显著提升了境内期货市场对境外投资者的吸引力，更为期货公司拓展海外业务提供了新的增长点。

做强海外业务意义重大

对期货公司而言，做强海外业务意义重大。

上述广发期货相关负责人表示，通过促进海外业务发展，有利于丰富期货公司业务类型，拓展收入来源，增强期货行业的国际竞争力。一方面，可以丰富期货公司的业务类型，扩展收入来源。目前，境内期货行业整体仍以经纪业务收入为主，同质化竞争较为激烈。通过发展海外业务，部分头部期货公司逐步覆盖境外期货、证券、资管、外汇、投资咨询等业务领域，并取得了较好的业绩表现，扩充了利润来源。另一方面，在有效防范金融风险底线的基础上，部分头部期货公司通过探索境外金融控股公司经营，可以更好地参与全球竞争，有利于培育和打造有竞争力的大宗商品世界一流投行。

在杨英辉看来，拓展海外市场可以缓解期货行业“内卷式”竞争。当前，中国期货行业传统经纪业务存在手续费恶性竞争问题，行业同质化竞争加剧。海外业务为期货公司提供了新的业务增长点和收入来源，有效避免了国内市场的过度竞争，推动行业向高质量发展、价值创造转型。同时，拓展海外业务也有利于提升行业整体竞争力和服务水平。海外业务要求期货公司在系统建设、人才储备、合规管理等方面全面提质，倒逼期货公司加强专业化能力建设，从“通道服务”向“综合解决方案”转型，进而提升整个行业的综合水平。

“从服务实体经济来说，期货公司拓展海外业务可以满足出海企业日益增长的跨境风险管理需求。随着海外布局的加速，中资企业面临着汇率风险、商品价格波动风险等多重挑战。期货公司通过海外业务能够提供专业化风险管理工具，帮助实体企业在国际市场中稳健经营。”杨英辉说。

目前，期货公司布局海外业务的进程仍在提速。8月18日，南华期货旗下南华金融（英国）有限公司被正式批准成为欧洲洲际交易所（ICEU）清算会员，具备ICEU交易和清算资格，这是该公司获得的第二家全球主流交易所清算会员资质。

在“引进来”方面，据中国期货市场监控中心数据，2024年年末我国期货市场境外有效客户数同比增长17%，境外客户持仓量同比增长28%。以上期所为例，境外客户数量（不含QFI）同比增长约20%，QFI客户数量同比增长约60%。在各方协力下，海外客户参与中国期货市场的力度正逐渐增强。